杏彩体育:国君策略11月金股组合：光大同创、四方光电、精测电

　　市场出现阶段性底部，中美关系阶段企稳+海外补库周期渐近提供新的投资线索，看好出口链、高端装备、新材料和医药。

　　▶11月金股组合：1、电子：光大同创/四方光电；2、机械：精测电子/创世纪；3、电新：东方电缆；4、通信：光迅科技；5、环保：中自科技；6、计算机：格尔软件；7、军工：中航沈飞；8、医药：恒瑞医药/康方生物；9、社服零售：潮宏基/华凯易佰；10、家电：石头科技/海信视像；11、食品饮料：青岛啤酒；12、交运：招商南油/中远海能；13、非银：华泰证券；14、公用事业：国电电力。

　　▶阶段底部已经出现，高度不高震荡很长。我们此前提出市场风险释放接近极致水平，股价运行接近长期趋势，有望形成阶段性的市场底部，做好防守反击的准备。上周市场如期反弹，催化有三：1）新增万亿国债发行，稳住了短期市场对经济政策的悲观预期。2）中央汇金继增持银行股后，再次公告增持ETF，表达其在指数低位支持市场与活跃资本市场的态度；3）近期披露的三季报显示全A两非单季增长由负转正，周期高相关资产盈利增长降幅开始收窄。我们认为，阶段性的底部已经出现，反弹动力来自于对政策前景新的期待与前期悲观情绪的修正，带来空头回补与技术性反弹。市场运行的核心矛盾与预期层面变化不大，指数判断维持“高度不高震荡很长”的看法。‍

　　▶结构景气浮出与新投资线索：中美关系阶段企稳+海外补库周期渐近。9月我国出口较8月回落幅度进一步收窄，环比5%显著强于季节性。2023年6月以来美国国务卿布林肯、财长耶伦、商务部长雷蒙多、参议院多数党领袖舒默、加州州长纽森等相继访华，近期中国外交部长王毅应邀访美。11月APEC会议前中美关系有望阶段性企稳，前期受加征关税影响较大的出口领域有望迎来提振。美国Q3库存对GDP增长拉动为1.3个百分点，且制造业和零售商库存都有回升，这意味着自2022年初以来的去库接近尾声。受益于中美关系阶段企稳，叠加海外补库存需求拉动，国内高端制造和新兴消费出口有望提速。

　　▶行业比较：看好周期底部向上，微观结构好的设备材料与医药。市场底部反弹，投资机会在风险特征适中，微观交易结构好，预期分歧大的方向，重点选择行业周期处于底部向上的细分领域。推荐：1）低库存+新需求逻辑，线索一：海外补库需求拉动+国内制造业出口（通用设备/汽零/电子/有色等）；线索二：国产替代需求上升+国内制造业补库（半导体/军工/自动化设备/新材料）。2）海外利率高位与国内周期性改善，看好医药板块投资机会。3）从中期而言，底仓选择低负债与稳定现金流的红利高股息股票，推荐：公用事业/高速公路/运营商。此外，底部反弹与脉冲关注大金融。

　　阶段底部已经出现，高度不高震荡很长。我们在10月22日周报《阶段性市场底部将出现》判断，市场风险释放接近极致水平，股价运行接近长期趋势，有望形成阶段性的市场底部，做好防守反击的准备。本周市场如期反弹，催化有三：1）新增万亿国债发行，稳住了短期市场对经济政策的悲观预期。2）中央汇金继增持银行股后，再次公告增持ETF，表达其在指数低位支持市场与活跃资本市场的态度；3）近期披露的三季报显示全A两非单季增长由负转正，周期高相关资产盈利增长降幅开始收窄。我们认为，阶段性的底部已经出现，反弹动力来自于对政策前景新的期待与前期悲观情绪的修正，带来空头回补与技术性反弹。市场运行的核心矛盾与预期层面变化不大，指数判断维持“高度不高震荡很长”的看法。‍

　　结构景气浮出与新投资线索：中美关系阶段企稳+海外补库周期渐近。8月以来我国对美出口超过东盟和欧盟成为最大出口地，对日韩出口环比显著改善。9月我国出口较8月回落幅度进一步收窄，环比5%显著强于季节性。我们认为，出口领域新的边际催化正在酝酿：其一，2023年6月以来，美国国务卿布林肯、财长耶伦、商务部长雷蒙多、参议院多数党领袖舒默、加州州长纽森等相继访华，近期中国外交部长王毅应邀访美。11月APEC会议前中美关系有望阶段性企稳，前期受加征关税影响较大的出口领域有望迎来提振。其二，美国三季度库存对GDP增长的拉动为1.3个百分点，拉动作用为今年以来首次转正，且制造业和零售商库存都有回升，这意味着自2022年初以来的去库接近尾声。受益于中美关系阶段企稳，叠加海外补库存需求拉动，国内高端制造和新兴消费出口有望提速。

　　行业比较：看好周期底部向上，微观结构好的设备材料与医药。市场底部反弹，投资机会在风险特征适中，微观交易结构好，预期分歧大的方向，重点选择行业周期处于底部向上的细分领域。推荐：1）低库存+新需求逻辑，线索一：海外补库需求拉动+国内制造业出口（通用设备/汽零/电子/有色等）；线索二：国产替代需求上升+国内制造业补库（半导体/军工/自动化设备/新材料）。2）海外利率高位与国内基本面改善，看好医药配置机会。3）从中期而言，底仓选择低负债与稳定现金流的红利高股息股票，推荐：公用事业/高速公路/运营商。此外，底部反弹与脉冲关注大金融。

　　投资主题和个股推荐：高端装备/新材料/华为产业链/出口链。1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体/能源装备；2、新材料：钛合金在电子领域应用加速，关键基础材料引领新兴产业发展，推荐具备产业化基础的3C新材料/半导体材料；3、华为产业链：智选车型进入密集发布期，国产算力需求提升，推荐；4、出口链：受益海外需求回升和新消费趋势的纺服零售和跨境电商。

　　美国三季度GDP增速回升，剔除进出口、库存变动和政府开支后的“核心GDP”再度走高，显示美国经济整体仍保持较强韧性。美国三季度GDP环比折年率4.9%，高于市场预期的4.5%和二季度的2.1%，但低于亚特兰大联储的GDPNow预测的5.4%。剔除进出口、库存变动和政府开支后的“核心GDP”环比折年率回升至3.3%，前值1.7%，主要是由居民消费拉动，显示整体经济仍保持较高韧性。三季度核心PCE年化环比2.4%，略低于市场预期的2.5%，较前值3.7%明显回落，叠加部分美股财报预期指引不及预期，造成债涨股跌。

　　受财富效应、收入效应和商品消费触底回升影响，三季度消费增速出现明显反弹。三季度消费环比折年增速4.0%，与市场预期持平，但高于二季度的0.8%。其中商品消费可能已经结束了前期长期停滞状态，三季度触底回升的迹象明显，其中耐用品消费环比折年增速7.6%（前值-0.3%），非耐用品增速约3.3%（前值0.9%）。此外，服务消费增速也出现明显回升，三季度环比折年增速3.6%（前值1.0%）。财富效应的滞后、劳动力市场依旧保持强韧，是消费仍保持强劲的原因。

　　设备类投资转负，建筑类投资增速明显放缓，拖累固定资产投资者增速明显放缓。三季度固定资产投资环比折年增速0.8%%，较前值5.2%大幅回落，其中制造业建筑投资环比折年增速明显下降，设备类投资增速也由正转负。居民住宅投资三季度环比由负转正。

　　往后看，消费和投资的逆风因素均有所增加，带动消费和整体经济下滑，但在私人部门资产负债表仍保持健康、劳动力市场仍维持强劲的背景下，经济短期仍不至于出现失速。

　　消费方面，当前最受益于疫后复苏的服务消费已经基本恢复至疫情前平均增速，显示疫后复苏红利以及商品消费向服务消费转化的红利都已经基本消退，后续将主要由消费内生动能驱动。但与三季度相比，四季度消费面临的不利因素将会增加，包括学生的重新偿还、下跌带来的财富效应减弱、居民违约率上升等，预计消费增速大概率将会下降，但在劳动力市场仍维持强劲的背景下，短期内仍不至于出现失速。

　　投资方面，利率重新上行后，预计也将对房地产投资和设备类投资构成压制，预计在高利率环境之下，居民房地产销售和投资仍将处于磨底阶段，难言趋势的反转。

　　手机补库需求先行，多家消费类芯片龙头3Q23收入创新高。根据三季报披露，卓胜微、艾为电子、英集芯、南芯科技等消费类芯片企业3Q23单季度收入创历史新高，增长势头强劲。消费类芯片企业收入逆势高增长，主要由于手机补库需求以及华为回归后需求回暖。自3Q21，消费类需求持续疲软，各环节库存消化时间长达两年；至2Q23部分手机企业推出“零库存”策略，整体终端库存水平远低于正常值。8月29日，mate 60回归带动市场需求火爆，鲶鱼效应带动各大品牌商备库需求，手机补库需求先行，带动消费类芯片龙头收入创新高。

　　晶圆制造代工费下降，激进研发线收缩，Fabless公司利润将逐季度改善。根据中芯国际业绩说明会指引，其预计3Q23收入环比增长3%-5%，毛利率介于18%-20%，毛利率进一步下行。晶圆代工厂维持“让价保量”策略，预计晶圆厂代工费下降将带来Fabless企业产品成本下降，Fabless企业1H24将明显受益于代工费下降。此外，Fabless企业在2021年行业景气上行周期大幅扩张产品线，研发投入过高，预计与主业发展方向不符的产品将进一步收缩。Fabless公司利润水平有望逐季度改善。

　　AI终端大厂发力新产品陆续推出，AI手机/PC创新驱动产业换机大浪潮。全球龙头发力AI手机和AI PC，英特尔、联想、谷歌、苹果、小米、华为等企业加快AI终端产品推出节奏，预计2024年将陆续发布新产品。AI 终端在本地支持训练和推理的，结合边缘计算和云端算力，既规避数据风险，又能实现更智能更适配自我的人机交互。AI 终端作为生产力工具，有望加速行业创新，带动新一波换机潮，需求蓄力。持续推荐消费类芯片与制造。

　　详见报告： 《手机补库需求先行，AI终端创新需求蓄力——电子板块推荐点评》 ‍2023-10-30

　　维持增持评级，维持目标价67.69元。考虑到Q3消费电子需求同比仍有下滑，略下调其23年EPS为1.97元（前值2.11元）。同时行业23Q4有望开始恢复增长，维持其24-25年EPS为2.86/3.96元。参考可比公司估值，维持目标价67.69元，对应24年PE23.7X。

　　PC行业预计23Q4将恢复增长，公司防护材料及模切件两大主业有望迎来经营拐点。Gartner统计显示，全球个人电脑（PC）23Q3出货量达6430万台同比下滑9%，联想以25.1%的份额继续保持出货量第一。虽然PC市场已连续八个季度出现下滑，但整体去库方面已经取得了持续进展，Gartner预计该市场将从23Q4开始恢复增长。

　　轻量化趋势下，碳纤维打开成长空间。（1）PC：联想等已导入碳纤维外壳实现减重，碳纤维性能和成本优势逐步凸显，未来将持续渗透。（2）折叠机：轻薄化需求下，荣耀和OPPO等逐步导入碳纤维方案，碳纤维在支架及屏幕背板中应用潜力较大。（3）XR：碳纤维可以更好满足眼镜对坚固性、轻量化与高散热的高要求，未来空间广阔。

　　公司打破专利垄断，碳纤维新业务有望迎来高增长。碳纤维加工技术难度高，公司在PC碳纤维结构件成功实现进口替代且份额有望提升。同时其积极布局折叠屏、XR眼镜、无人机及机器人中的碳纤维产品，未来有望实现量产导入。此外，伴随着自有产能释放，公司将实现板材和后制程的全面自产，未来毛利率提升空间较大。

　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价99.6元。公司气体传感器业务全面贯彻“1+4”战略，打开成长空间，预计其2023-2025年EPS为2.41/3.32/4.93元。公司深度受益智选车模式催生的智能化浪。