公司主营业务为光伏电池片用银浆。公司成立于 2015 年,成立之初主要生产多晶电池片正面银浆产品。
在下游市场变化下,公司 2018 年正式量产单晶 PERC 电池 用正面银浆,后续又相继推出了 Topcon 电池&HJT 电池用正面银浆产品。
2021 年 公司超越外资企业贺利氏,成为全球正面银浆行业出货量排名第一企业,市场占 有率达到 37%,整体银浆市场(正银+背银)占有率 27%。
公司董事长兼总经理刘海东直接持有公司 11.06%股份,通过其控制的宁波鹏季、 宁波鹏翼、宁波鹏曦、宁波鹏骐间接持股 8.26%,通过其一致行动人冈本珍范(日 籍、并获得中国永居权)、朱立波、蒋欣欣、张晓梅、敖毅伟持股 4.82%。
2018 年 12 月份,刘海东及一致行动人签署了《一致行动协议》,各方直接、间接持有 公司股份,或担任公司董事/高管期间,该协议持续有效。
公司董事和核心管理人员大多具备丰富的专业研发及 管理背景,对于技术认知深刻,并且能够持续推动公司在技术方面的进步和变革。
公司聚焦银浆行业,伴随光伏产业快速发展 受益于光伏行业增长,公司营业收入 2018 年-2021 年由 2.2 亿元增长至 50.7 亿 元,年均复合增速超 186%;归母净利润由 0.1 亿元增长至 3.0 亿元,年均复合增 速超 267%。2022 年公司预计实现归母净利润 3.7-3.9 亿元,同比增长 50-58%。
公司营业收入由正面银浆、其他主营业务(背面银浆、5G 滤波器用导电银浆、 压敏电阻导电银浆及电致变色玻璃用银浆、导热结构胶)、其他业务(废料销售) 构成。
2019 年以来,公司正面银浆营业收入占比持续在 99%以上。随着营业收入 的快速增长和行业竞争加剧,公司正面银浆业务毛利率呈现先降后稳的态势。
随着营业收入的增加,2019-2022 年前三季度,公司 期间费用率分别为 8.65%/6.90%/4.65%/4.97%,呈现显著下降趋势。
与同行业其 他企业相对比,公司持续开拓规模较大的直销客户,销售费用相对较低,同时回 款情况良好。
银浆是光伏电池重要辅材,主要发挥着汇流、粘连等作用 银浆是光伏电池金属化环节的重要辅材。光伏电池是由硅片、钝化膜和金属电极 组成,而银浆是金属电极的关键材料。
光伏电池片生产企业通过丝网印刷技术将 银浆分别印刷到硅片的两面,烘干后经过烧结,形成光伏电池的两端电极
光伏电池片常用浆料包括:正面银浆、背面银浆、背面铝浆。正面银浆(含银量 约 90%)主要功能为汇集、导出载流子的作用,常见于 P 型电池受光面以及 N 型 电池的双面。
背面银浆(含银量约 70%)主要功能是在烧结过程中形成铝背场来 提高电池片的电性能,起粘连作用为主、对导电性要求较低,常见于 P 型电池的 背光面。
正面银浆导电性要求高,直接决定了电池片的转换效率,因而相较于其 他浆料具有技术门槛高、价格昂贵等特点。
银粉是导电材料,其振实密度、微观形貌等物理特性都会直接影响所调制银浆的 性能。玻璃粉是银浆的传输媒介,其在烧结过程中能够辅助银浆渗透入钝化层与 硅沉底形成欧姆接触并且对烧结银膜的电性能和附着力具有较大影响。
有机原料通常是由溶剂、高分子聚合物和助剂组成,其主要影响银浆的流动性以及其印刷 性能和印刷质量。 欧姆接触是一类重要的金属-半导体接触,它不产生明显的附加阻抗,而且不会 使半导体内部的平衡载流子浓度发生显著的改变。
从电学上讲,理想欧姆接触的 接触电阻与半导体样品或器件相比应当很小,当有电流流过时,欧姆接触上的电 压降应当远小于样品或器件本身的压降,这种接触不影响器件的电流一电压特性, 或者说,电流一电压特性是由样品的电阻或器件的特性决定的。
根据聚和材料数据,正面银浆的成本中原材料成本占比超过 99%,人工与制造费 用占比不足 1%。而从原材料采购数据来看,公司生产需要的原材料中银粉/银锭 采购金额占比亦超过 97%。
正面银浆行业的技术壁垒在于:银粉特性和浆料配方。银浆的主要生产流程分为 配料、搅拌、研磨、过滤等步骤。其中技术壁垒体现为:
1)银粉性能:银粉的振实密度、微观形貌等会对烧结银膜的导电性、均匀性、致 密性等性质产生影响,进而影响电池片性能。
2)浆料配方:银浆企业往往需要根据客户不同的电池片技术、不同主栅技术等来开发相配套的产品。而产品配方的研究开发、迭代改良、客户适配能力是企业的 核心技术。
在光伏产业高速增长推动下,2021 年全球银浆 总耗量达到 3478 吨,2016-2021 年均复合增速达到 8.3%;2021 年国内银浆总耗 量达到 3074 吨,占全球总需求的 88.4%,2016-2021 年均复合增速达到 14.2%。
银浆占电池片成本的 5.2%、占非硅成本的 27.4%,电池片厂家积极采用多主栅、 减少栅线宽度等工艺持续优化降低银浆单耗降低生产成本。
多主栅技术就是在不增加串联电阻的基础上,增加主栅数量缩短电池片内电流横 向收集路径、减少功率损失,同时减少主栅和细栅的宽度,降低银浆用量。
根据中国光伏协会的数据,2021 年 9 主栅及以上技术成为市场主流,在电池片中占比 达到 89%,同比+22.8pct。在多主栅技术、减少栅线%。
近年来,具有更高转换效率的 N 型电池市占率正逐步提升。2021 年国内新建量产产线仍以 P 型 PERC 电池产线为 主,其市场占比维持在 91.2%左右;同时 N 型电池(Topcon 和 HJT)市场占比达 到 3%,同比基本持平。而进入 2022 年以来,N 型电池片产能建设再加速,其市场 占比有望快速提升。
N 型电池片是天然的双 面电池,其背光面亦需要通过银浆来实现如 P 型电池正面的电极结构,因此 N 型 电池的银浆单耗明显高于 P 型电池。根据 CPIA 数据,P 型电池正银耗量为 71.7mg/ 片,背银耗量为 24.7mg/片;N 型 Topcon 电池正银耗量为 145.1mg/片;HJT 双面 银浆耗量则为 190mg/片。
Topcon 电池采用超薄二氧化硅隧穿氧化层和掺杂非晶硅的钝化背面来提高电池 转化效率,因而银浆需要在 Topcon 背面与 PERC 正面类似,需要考虑与硅基底实现欧姆接触、在钝化层上实现金属化且需要最大程度保留钝化层增益效率,对于 银浆的配方、玻璃体系的腐蚀活性等有更高要求,因而 Topcon 电池片浆料具有更 高的产品性能要求和更高的加工费。
按照技术路线分类,银浆可分为高温银浆和低 温银浆。高温银浆一般是在 500℃以上将银粉、玻璃粉、有机原料等混合搅拌而 得;低温银浆一般是在 250℃以下将银粉、树脂、有机原料等混合搅拌而成。
P 型电池与 N 型 Topcon 电池中多使用高温银浆;HJT 电池由于非晶硅薄膜含氢量高 导致其生产温度不得超过 250℃,因而主要使用低温银浆。 低温银浆烧结温度低,配方中的玻璃粉需要以特殊的树脂体系来替换,且需要保 证银线在焊接时不被瞬时高温破坏,因而具有更高的技术难度、产品加工费相较 PERC 用银浆亦有明显提升。
铜金属导电性强、价格低,但稳定性差,容易 被氧化而失去导电性。银粉具有强抗氧化性和优异的导电性,因而包覆在铜粉上 能够发挥二者的优势,并且成为浆料降本的有效方式。而银包铜(含银量 50%左 右)在高温下会出现银迁移造成铜裸露的情况,工作温度集中在 300℃以下,因 此银包铜技术主要应用于 HJT 电池所用的低温银浆中。
1)全球光伏电池片产量;2)不同电池 技术路线)不同类型电池所需的银浆类型以及单位耗量;4)相同电池 技术每年银浆耗量的下降幅度。
1) 全球光伏电池片产量及各种技术路线 年全球光伏 电池片产量将由 289GW 增加至 704GW,年均复合增速达到 35%。
分技术路线来看, Topcon 电池实现快速发展,在 2022-2025 年产量由 20GW 增长至 303GW,年均复合 增速达到 147%,2025 年产量占比达到 43%;HJT 电池产业化快速推进,产量由 4GW 增长至 106GW,年均复合增速达到 190%,2025年产量占比达到 15%。
光伏电池片金属 化技术发展推动银浆耗量下降,同时大硅片和高转换效率趋势对于辅材耗量具有 一定摊薄,由此我们对未来单位银浆耗量减少做如下测算。2022 年 N 型 Topcon 和 HJT 电池单 W 银浆耗量均在 15mg 以。
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