杏彩体育:联赢激光研究报告：锂电池激光焊接解决方案领先提供商

　　与市场不同的观点市场担心 2022 年是锂电池行业扩产的高点，23 年以后扩产速度将放缓，对锂电设备厂商 来说，22 年将是订单增速的高点，后续有可能出现订单的下滑。我们...

　　市场担心2022年是锂电池行业扩产的高点，23年以后扩产速度将放缓，对锂电设备厂商来说，22年将是订单增速的高点，后续有可能出现订单的下滑。我们认为设备订单的持 续性可能比市场预期的强。我们统计截至 2022.04，国内外主要电池厂产能规划超过3017GWh，我们测算 2025 年激 光焊接设备市场规模为170亿元，22~25年复合增速18.95%，22年为设备行业订单增速高点，23年进入平稳增长期。主要理由如下：

　　1） 海外电动车需求快速增长，我们预计 2025 年全球电动车有望达到2240万辆，国内销量1100万辆，渗透率超过30%。截止2021年底，海外主要电池厂商LG、三星 SDI、SKI、松下、northvolt 产能规划已经超过1099GWh。国内龙头厂商如宁德时代、蜂巢能源等 都积极开启海外工厂建设，我们认为海外需求的释放将延长设备厂商需求的景气周期；

　　2） 随着国内锂电池设备技术的不断推陈出新，效率不断提升，老产线的更新需求将逐步释放，根据宁德时代的公告，其产线的固定资产折旧年限为 3~10年。

　　3） 电池技术的进步将带来新的设备需求。例如 4680 圆柱电池激光焊接设备有望“量价齐升”。4680圆柱电池采用全极耳结构设计，相比传统电池单极耳结构，极耳环节的焊 接从单点的焊接变成面的焊接，因此焊接面积和焊接一致性的难度更大，相较于方壳 电池，大圆柱电池的焊接设备价格或有所提升。由于 4680 大圆柱电池容量（单个容 量 24Ah）远小于方壳电池容量（单体容量 100~300Ah），因此相同带电量的电动车需 要搭载圆柱电池的数量数倍于方壳电池，电池数量增加将带动焊接设备需求增长。

　　激光器为通用设备，下游应用广泛，公司在消费电子、汽车等行业的拓展已经初显成效， 未来有望成为新的增长点。相较于传统焊接技术，激光焊接在高端精密制造领域优势明显， 焊接质量高；效率高，易于实现自动化生产，正在逐渐替代传统焊接技术。根据《2022 年中国激光产业发展报告》，2020年我国激光加工设备销售额 821 亿元，近五年复合增速 16.35%，激光焊接设备行业市场规模110.5亿元，近五年复合增速约23.48%。

　　激光加工设备市场集中度低，国产化程度高，公司竞争优势明显。中国激光加工设备市场 来看，由于区域性和下游离散型制造企业的特点，制造业领域的激光加工市场难以形成较为集中的竞争格局，市场竞争格局较为分散，2020年激光加工行业CR8合计占比仅24.3%。2020年联赢激光在激光设备市场份额约为 1.7%，激光焊接市占率达12%，其中 动力锂电领域优势最为明显。根据《2022 中国激光产业发展报告》数据显示，2020年中国激光焊接成套设备的市场规模50.96亿元，公司的市场份额为 12.38%。

　　公司成立于 2005 年，是国内领先的激光焊接设备与智能制造解决方案供应商。公司专业 从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产和销售，涵盖激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备三大产品线，应用于动力电池、汽车制造、五金家电、 消费电子、光通讯等领域。激光焊接机由激光器和焊接头组成。工作台由移动平台和运动 控制系统组成。激光焊接自动化成套设备是由激光焊接机及工作台共同组成的自动化成套 设备。截至 2021 年底累计交付 600 多套非标定制自动化激光焊接系统，满足 1300 多种 产品的焊接要求。

　　2016-2021 年，公司营收从 4.16 亿元增长到 14.00 亿元，CAGR=27.45%。2020 年公司 实现营业收入 8.78 亿元，同比下降 13.16%，主要原因为受新冠疫情的影响，设备出货及 安装调试工作延缓，影响设备验收进度。公司 2021 年营业总收入 14.00 亿元，较上年同 期增长 59.44%；归母净利润为 9201.21 万元，同比增长 37.39%；归母扣非净利润为 6893.31 万元，同比增长 65.80%。 激光焊接系统占营收的 60%以上，70%营收来自动力电池领域。

　　激光焊接系统为公司最主 要产品，2021 年实现销售收入 9.21 亿元，占比 68%。2021 年激光器及激光焊接机和工 作台营收占比分别为 15%和 12%。动力电池行业 2021 年实现销售收入 9.97 亿元，占比 74%，五金及汽配、消费电子、光通讯行业营收占比分别为 13%、11%、1%。

　　公司近三年毛利率维持在 35%左右，管理费用率从 13%大幅提升至 19%，净利率有所下 降。2021 公司毛利率为 37.04%/yoy+0.38pct，净利率为 6.58%/yoy-1.05pct， ROE 为 6.25%/yoy+0.47pct。公司毛利率稳定，净利率下降，主要原因为管理费用率上升。管理 费用率增加主要原因为公司根据订单增长情况扩大了员工规模，工资等费用支出增加。同 时为保持技术领先优势加大研发投入，且所有研发费用均未资本化，使净利率有所降低。 后期随着订单逐步确认收入及公司营收规模增加，同一品类设备在下游客户端放量，以及 通过标准化等管理手段提高生产效率，我们认为公司未来费用率将下降，净利率能够保持 稳定且有改善空间。

　　公司经营现金流有所波动，21 年负债率有所上升，主要系应付票据、应付账款和合同负 债增加所致。2017~2018 年，公司处于快速发展阶段，前期原材料采购、生产加工先行投 入较多资金，经营性现金流有所波动。2021 年公司现金流量净额为负，主要原因是公司 非标设备确认收入时间较长，未来随设备交付和收入确认，公司现金流情况有望改善。随 着公司经营规模扩大，加大货款催收力度，2019 年起实现净流入状态，21 年公司现金净 流出 0.10 亿元。21 年公司资产负债率上升至 62.1%，主要因为公司 21 年新签订单增加， 采购额增加，导致应付票据、应付账款和合同负债大幅增加。

　　合同负债、存货高增长显示在手订单充足，22 年收入端高速增长有保障。21 年公司预收 账款+合同负债为 11.69 亿元/yoy+148.8%，存货 18.04 亿元/yoy+132.8%，主要原因为 2021 年动力电池行业投资旺盛，对激光焊接设备的需求量大，推动公司整体订单量逐季 增长。2021 年公司新签订单 35.99 亿元（含税）/yoy+138.66%，其中 85.3%来自动力电 池领域。公司存货快速增长主要原因是公司订单确认收入周期大约为 8-16 个月。

　　21 年固定资产同比增长 871.7%，人均产值提升空间大。固定资产逐年稳步提升，主要系 公司为承接下游旺盛投资需求大力扩产。21 年公司固定资产新增投资 2.59 亿元，主要系 在建工程中的厂房转固定资产所致。2021 年，公司人均收入 39.80 万元，仍然具有较大提 升空间。根据公司 21 年度业绩说明会，由于收入确认有所延迟，按出货量口径计算，21 年公司实际出货量达到 27 亿元，实际人均出货量 85 万，较 2020 年增长 29%。

　　公司控股股东与一致控制人合计持股 13.76%，股权激励计划绑定核心员工利益，夯实持 续发展根基。韩金龙为公司董事长，长期在激光、自动化设备领域公司担任工程师、管理 人员，拥有丰富的激光行业从业及管理经验。牛增强为公司董事、副总经理，中科院博士 毕业，拥有深厚的学术研究背景及激光技术研究水平。2021 年 4 月，公司推出股权激励 计划，激励人数 323 人（占 2021 年 6 月底员工总人数的 12.5%），激励总数达 600 万股 （占公司总股本的 2.01%），成交均价为 7.55 元/股。根据股权激励计划的解锁条件， 2021-2023 年的收入目标分别不低于 12/16/20 亿元。

　　我国激光产业链核心零部件供给充足，下游应用广泛。激光设备上游包括激光器原材料、 激光器，下游应用行业涉及国民经济的各个行业，诸如汽车行业、电子信息行业、机械行 业、通信行业等。

　　激光器是最核心零部件，可分为固体激光器、光纤激光器以及半导体激光器。激光器结构 上包括泵浦源、增益介质、谐振腔。泵浦源就是产生光能、电能或化学能的装置，目前使 用的激励手段主要有光、电或化学反应等。谐振腔的作用，是用来加强输出激光的亮度， 调节和选定激光的波长和方向等。增益介质是能够产生激光的物质，如红宝石、铍玻璃、 氖气、半导体、有机染料等。根据增益介质不同，激光器可分为固体激光器、光纤激光器 以及半导体激光器。

　　与激光切割和激光打标相比，激光焊接的发展时间相对较短，工艺难度较大。工业是激光 设备最大的应用领域，2020 年销售收入占比达到 63%。工业应用中，激光切割、打标、 焊接收入占比分别为 41%、13%和 13%，合计 67%。激光切割和激光打标是利用激光将 物质的表面结构或整体结构破坏，而激光焊接是利用激光将物质的结构进行加工熔融并重 新构筑，物质构筑相较于简单的物质结构破坏，对激光器及加工工艺要求更高。

　　相较于传统焊接技术，激光焊接在高端精密制造领域优势明显。激光焊接是一种以聚焦的 激光束作为能源轰击焊件所产生的热量进行焊接的方法。由于激光具有折射、聚焦等光学 性质，使得激光焊非常适合于微型零件和可达性很差的部位的焊接。传统电弧焊等工艺容 易出现脱焊等情况，可靠性低；而采用激光焊接时，工件的热影响区较小；焊点小，焊接 尺寸精度高；其焊接方式属于非接触性焊。